联赢激光VS海目星：锂电激光设备产业链2021年11月跟踪订单？
来源：斯诺克录像回放 发布时间：2024-02-29 05:32:39原标题：联赢激光VS海目星：锂电激光设备产业链2021年11月跟踪，订单？
激光，是指特定频率的光辐射线通过受激、反馈和辐射放大，产生的定向光束。而将激光用于工业生产，则一定要通过激光设备进行。
按照工艺划分——激光设备可分为切割、焊接、打标、半导体/显示器、精密金属加工等领域。
按照下游应用领域划分——可分为消费电子、汽车制造、半导体制造、医疗、动力电池（新能源车）、光伏等领域。
从宁德时代的上游设备价值量占比来看，激光切割（模切）价值量占比约为3%，激光焊接价值量占比约为9%，二者合计占比约为12%。
宁德时代在激光切割领域的供应商，包括先导智能和海目星，而在激光焊接领域的供应商，为联赢激光。
海目星（激光切割）和联赢激光（激光焊接），目前业务均以激光设备为主。从两家历史收入增长情况看，均受动力电池生产环节的产能扩张影响较大（收入增速滞后于宁德时代CAPEX增速一年左右）。
图：宁德时代capex（亿元），capex增速%，海目星、联赢激光收入增速%
与二者不同，先导智能在中后段工序采取了一体化布局，激光切割业务占总收入的比例较小（未披露具体收入规模，但从宁德时代供应链市占率推算，激光设备占先导智能总收入的比例应低于10%）。并且，其已经横向扩张至光伏设备领域，增长驱动力更为多元化。
海目星——2021年三季报，实现营业收入10.27亿元，同比增长47.68%，实现归母净利润0.36亿元，同比增长4.62%。
联赢激光——2021年三季报，实现营业收入9.16亿元人民币，同比增长91.59%，实现归母净利润0.56亿元，同比增长336%。
上游——光学器件和材料，代表公司有Oclaro、福晶科技、光库科技、高德红外、东骏激光等；
中游——激光器，参与者包括IPG、Rofin、锐科激光、创鑫激光、杰普特等。其中，IPG占据了国内市场超过40%的份额，存在比较大国产替代空间。
下游——激光设备集成，该领域参与者多服务于特定工业领域，并且根据下游龙头厂商的工艺需求来做相应技术研发。
激光设备集成领域参与者众多，如：大族激光（消费电子加工，包括切割、焊接、打标等）、华工科技（汽车生产领域激光切割、焊接等）、海目星（动力电池激光切割）、联赢激光（动力电池激光焊接）、帝尔激光（光伏电池加工）、金运激光（汽车内饰、纺织品）等等。
1）动力电池激光设备市场，天花板有多高？行业增长的驱动力要关注什么指标？
2）这条产业链上的参与者，核心壁垒在于什么？竞争格局将如何演化？关键经营数据变动如何？
从2020年整体收入体量来看：海目星（13.21亿元）联赢激光（8.78亿元）。从收入构成来看：
一、海目星——2020年报，实现营业收入13.21亿元，50.72%来自通用激光及自动化设备（6.7亿元），36.83%来自动力电池自动化设备（4.86亿元）。
虽然，当前通用激光设备收入占比仍较高，但动力电池自动化设备已慢慢的变成为其收入增长的主要驱动力，2020年二者的增速分别为30%和46%。
动力电池自动化设备，主要为应用于动力电池生产激光模切环节的高速激光制片机（大多数都用在电池极片两侧的金属箔材上切割极耳）。此外，海目星产品还包含少量电芯烘干设备、电池装配线，初步实现了在中后段设备的品类扩张。
通用激光设备，主要使用在于消费电子和钣金加工领域。其中，消费电子领域主要为苹果代工厂提供激光打标机、3C结构件激光加工设施等。
二、联赢激光——2020年营业收入8.78亿元，71.87%来自激光焊接设备（6.31亿元），10.44%来自工作台（0.92亿元），7.95%来自激光器及激光焊接机（0.7亿元）。激光焊接设备是其收入增长的主要驱动力。
激光焊接设备，按照每个客户生产需求来做定制化设计（将激光焊接机及工作台集成至自动化生产线中，实现自动化生产），应用领包括动力电池、汽车、五金、消费电子和光通信等行业。
受动力电池厂商投资节奏影响，2019、2020年激光焊接设备的收入有所下滑，同时2020年卫生事件也延后了部分线下交付。
激光器及激光焊接机、工作台业务，属于偏向激光设备的中、上游布局。激光焊接机，大多数都用在钢铝锡、金银、塑料等多种金属和非金属材料的焊接；而工作台由移动平台和运动控制管理系统组成，可依据特定工艺需求灵活选配。
从下游应用领域来看，73.49%的收入来自动力电池行业（6.15亿元），14.3%来自汽车、五金行业，8.83%来自消费电子行业。
综上，从动力电池设备收入体量来看：联赢激光（6.15亿元） 海目星（4.68亿元）。
由于在激光设备领域，只有绑定了大客户，才可能正真的保证在研发期获得工艺需求、以及后续充足的订单。因此，先进入者则在这方面具有一定优势。从二者发展历史来看：海目星和联赢激光均于2015年在动力电池上游设备领域获得突破，成功切入产业链。
此外，从二者在动力电池领域的产品结构来看：海目星在激光（切割）设备之外，初步实现了在电芯烘干、Pack组装等中后段工序的横向品类扩张。
而联赢激光则更为聚焦于激光（焊接）领域，并且在上游激光器、激光焊接机、工作台（包括控制管理系统）领域有所纵向布局。
产生这种布局差异的原因，是焊接领域定制化属性强，而切割领域更加标准化。切割运动控制管理系统、切割头等中上游配件已经单列拆分出相应产业分工。因此，切割设备厂商向上游布局的机会有限，而在动力电池设备的横向扩张，能提高对电池厂的服务能力。
海目星在2018-2020年，3年整体收入增速在25%左右，联赢激光在2019年（3.02%）、2020年（-13.16%）两年收入增速均较低，差异的原因是二者收入结构不同。
联赢激光收入中动力电池业务占比超过70%，受电池厂商设备投资节奏影响更大（宁德时代贡献收入占比超过20%，收入增长滞后宁德时代的capex）。另外，2020年卫生事件导致部分现场安装调试停滞，延后了部分设备的交付，导致收入下滑。
而海目星收入增长受动力电池设备、通用激光设备两大业务支撑，受动力电池厂投资节奏影响小于联赢激光。
2021年下半年二者收入增速持续攀升，主要受动力电池厂商（宁德时代、比亚迪、国轩高科等）对激光切割、焊接设备的需求拉动。
海目星在2020年下半年来利润负增长，并且2021年前三季度利润增长明显低于联赢激光。
海目星利润增长较低，一是，受毛利率下滑影响，2020年毛利率下滑约7个百分点（从36.25%下降至29.94%），主要由于通用激光设备（钣金切割等）竞争非常激烈，售价下滑，动力电池自动化设备毛利同样有所下滑（从2019年的30.46%将至26.09%，推测可能与低价抢订单有关）。二是，其他收益（政府补贴）减少和信用减值损失增加。
联赢激光在2020年利润增速下滑受收入下滑影响，而2021年利润增速明显高于收入增速，主要得益于销售费用率的阶段性下滑（专注服务大客户，部分小客户退出）。
海目星2018年归母净利润增速异常，主要受其他收益（政府补助）增加影响。而联赢激光2019年利润的下滑，除了前期基数较高之外，还受信用减值损失影响（计提坏账0.14亿元）。
对增长态势有所感知后，我们接着再将各家收入和利润情况拆开，看2021年三季度数据：
一、海目星——2021年三季报，实现营业收入10.27亿元，同比增长47.68%，实现归母净利润0.36亿元，同比增长4.62%。
从在手订单情况去看：截止2021年9月30日，新签订单约为26亿元，与半年报（22亿元）环比增长18%；合计在手订单约为41亿元左右，相比于半年报（32.6亿元）环比增长25%。此外，10月与中航锂电、蜂巢签订了约15亿元的新订单。
而归母净利润的下滑一是受整体毛利下滑影响，二是管理费用提升（股份支付）。
2020年Q4收入增幅较大，主要受动力电池中游扩产需求拉动，高速激光制片机订单增长迅。
二、联赢激光——联赢激光2021年三季报，实现营业收入9.16亿元人民币，同比增长91.59%，实现归母净利润0.56亿元，同比增长336%。
2021年Q3，实现营业收入3.92亿元，同比增长91.6%，环比增长32.2%；归母净利润0.32亿元，同比增长1605%%，环比增长173.4%。
其收入、利润迅速增加主要受动力电池中游产能扩张（宁德时代、亿纬锂能、比亚迪等），带动订单量快速上升所致。
从在手订单来看：截止2021年上半年，其在手订单约19.2亿元，80%来自动力电池领域，预计明年订单增长将和动力电池产能增长（50%-100%）保持一致。
2020年收入增长放缓，但下半年其利润增长较高，主要受费用率下滑影响（收入由大型客户驱动，销售费用率下滑）。
二者的毛利率水平接近，在30%-40%之间波动。但必须要格外注意的是，联赢激光毛利率维持稳定，而海目星有所下滑。
联赢激光所处的激光焊接环节定制化属性较强，而提前绑定大客户能带来相对来说比较稳定的竞争格局；并且，联赢激光通过向中上游布局激光焊接机、控制台（控制管理系统）有利于降低成本。
而激光切割环节竞争较为激烈，先导智能具备先发优势，而海目星需要低价绑定下游产能，且其较难将降价压力转移至上游，因此，毛利率出现下滑。
从成本结构来看，二者的成本主要构成均为直接材料（占比85%-90%左右），直接材料最重要的包含光学器件，电器件、传动和气动器件等。
联赢激光的净利率波动较小（在5%-10%之间），海目星净利率呈现波动下滑，且受收入季节性影响，Q1一般处于亏损状态。
此外，二者均受政府救助影响较大。从2018-2020年政府救助占二者利润比例来看，海目星在56%、60%、67%；联赢激光为68%、54%、58%。
从费用率的角度看，海目星在销售、研发费用投入力度方面均大于联赢激光。联赢激光销售费用率有下滑趋势，但研发费用率有所提升。
2020年，二者的ROE均有下滑趋势，根本原因是净利率、总资产周转率下滑导致。
二者总资产周转率在2020年均有下滑（根本原因是存货占比提升）。综合看，海目星的回报水平下滑更迅速，但由于权益乘数较高（长期借款占比较高），整体回报水平整体高于联赢激光。
当前，动力电池领域对激光设备的需求处于高增长阶段。对于动力电池激光设备市场规模的测算，我们采取如下公式：
如需获取本文全文，以及其他更多详细的内容，请订阅 ：专业版报告库、科技版报告库、产业链报告库、医药版报告库。订阅咨询可添加微信：bgys2020
【1】东吴证券：联赢激光：激光焊接龙头深度受益动力电池扩产浪潮；【2】天风证券：海目星，激光+自动化领头羊，紧跟新能源扩产风潮。
